耕作行业二十余载，煤铝双核共帮企业成长。公司为国内优良电解铝及煤炭出产企业，成立于1998年，控股股东为河南神火集团。公司现具有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年）。同时，公司为国内无烟煤次要出产企业之一，煤炭保有储量13。09亿吨，可采储量6。05亿吨。公司铝财产链上下逛配套完美，财产链一体化劣势显著。当前，陪伴电解铝盈利能力持续抬升，叠加煤炭营业业绩建底修复，公司盈利能力显著提拔。铝：滇新双，盈利动能强劲。电解铝供给端受国内产能天花板影响，新减产能无限，海外电解铝新减产能无较着增量，叠加“双碳”及能耗双控等政策持续推进，原铝供给弹性将逐步削弱。保守需求无望正在稳增加、扩内需的政策鞭策下呈现边际改善，新能源范畴新能源汽车以及光伏用铝量或将贡献新的增量。正在全球绿色低碳成长的大布景下，电解铝需求仍有韧性，供需缺口无望继续扩大，铝价中持久或将继续维持上行趋向，板块盈利则陪伴成本端维持低位，继续向电解铝倾斜。公司为国内优良电解铝企业，正在新疆、云南别离建有电解铝产能。此中，新疆地域受益丰硕的煤炭资本，电解铝火电成本低于行业程度，全体上，正在铜铝比处于高位的布景下，电解铝板块正送来主要的设置装备摆设机缘。煤炭：优良冶金煤出产商，业绩建底修复。公司次要煤炭产物为无烟煤（345万吨/年）以及贫瘦煤（510万吨/年），分河南永城、许昌以及郑州矿区出产，是国内冶金企业高炉喷吹用精煤的次要供应商之一。公司煤矿紧邻华东，区位劣势凸起。2022年以来，受市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降。2025年7月以来，正在国内“反内卷”取煤炭“严查超产”等政策束缚下，供应弹性相对受限，煤价逐渐止跌并企稳回升。瞻望“十五五”期间，正在政策持续强化监管的布景下，煤炭供给弹性仍将受限，而需求估计逐渐达峰并进入平台期，行业全体仍处景气周期，供需态势估计连结根基均衡，但阶段性、区域性紧均衡款式仍可能呈现。正在此布景下，我们估计公司煤炭板块盈利无望建底回升。铝箔：财产链延长，需求增速可不雅。公司于2019年起头连续收购神火集团铝加工资产，并连续拓宽下逛财产链。截至2025年10月，公司具有铝箔加工产能14万吨/年，次要铝箔产物为食物铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔：子公司神火新材次要出产高精度电子电极铝箔（产能11。5万吨/年），上海铝箔次要出产食物铝箔、医药铝箔（产能2。5万吨/年）。陪伴新项目标持续投产落地，电池铝箔或将成为公司将来新的营业增加点。神火股份具备高ROE、高分红、低估值，设置装备摆设质价比凸起。“高ROE”——煤电铝一体化，公司盈利能力处于行业中上逛程度。2017年以来。公司ROE一直处于行业中上逛程度，2021年以来，受煤炭营业盈利增加，公司ROE快速抬升，2021-2023年持续处于行业首位，表现了公司煤+铝营业共振带来的凸起盈利能力。截至2025年三季度，神火股份ROE-TTM为17。8%，继续维持高位，仅次于宏桥、中铝。“高分红”——公司分红处于行业较高程度，且仍有提高空间。2017年以来，公司现金分红比例处于行业前列，2024年公司现金分红约18亿元，现金分红比例为41。6%，仅次于港股上市的中国宏桥。股息率方面，截至2025年三季度，公司股息率（近12月）约为3%，取中国铝业、中国宏桥同属3%以上股息率的行业第一梯队，彰显其盈利属性。需留意的是，2022年以来，公司本钱开支相对规模（本钱开支/折旧摊销）处于行业内较低程度，2025年上半年，公司本钱开支相对规模（本钱开支/折旧摊销）为行业最低。瞻望将来，本钱开支较低布景下公司分红提高潜力较大。“低估值”——公司估值低于可比公司估值，仍有较大抬升空间。鉴于神火股份从业为煤炭+电解铝且电解铝营业盈利占比力大，我们拔取电投能源、中国铝业、云铝股份以及天山铝业做为公司的可比公司。截至12月19日，神火股份2025年PE为11。2倍，低于4家可比公司平均值13。3倍。截至2025年12月19日，神火股份PE（TTM）为13。94x，为上市以来的36%；神火股份PB（MRQ）为2。48x，为近5年的42%。盈利预测取投资评级。总体上，我们判断铝行业仍处于景气上行周期：原料端成本回落取铝价高位运转构成的盈利铰剪差持续扩大，电解铝高盈利款式无望延续；叠加煤炭价钱上涨鞭策煤炭营业盈利边际改善，公司较非煤铝企具备更强业绩弹性，设置装备摆设价值显著，沉点关心。截至12月19日，神火股份2025年PE为11。2倍，低于4家可比公司平均值13。3倍。截至12月19日收盘价，我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润别离为53、62、68亿元；对应PE为11。2x、9。6x、8。7x。初次笼盖赐与公司“买入”评级。风险峻素：国表里政策变化带来负面影响；国表里宏不雅经济失速或苏醒不及预期；发生严沉平安变乱风险；地缘冲突带来的不确定性影响；电解铝产能遇限电减产；汗青数据不代表将来。